L'OPA hostil del BBVA sobre el Banc Sabadell s'ha convertit en una de les millors partides d'escacs dels últims temps. Cap dels bancs vol mostrar la seva jugada, però tots dos lluiten per imposar el relat que les coses marxen com desitgen. La realitat, però, és que aquesta setmana hem superat els quatre mesos d'ençà que la Comissió Nacional dels Mercats i la Competència (CNMC) va decidir allargar a una segona fase el període d'estudi dels efectes de l'operació, i de moment no ha deliberat. Ara bé, això no vol dir que no s'hagin produït moviments. Més enllà de les primeres filtracions sobre la resolució, aquesta setmana ha estat protagonista la judicialització del cas, amb l'admissió a tràmit del recurs de Foment del Treball contra la decisió de Competència d'excloure de la segona fase a les 79 entitats que van presentar al·legacions contra l'OPA. Encara es desconeix l'abast d'aquest recurs, però sí que se sap una cosa: la setmana que entra, els protagonistes seran els seus participants. Dijous 20 i divendres 21, el Sabadell primer i el BBVA després celebraran la seva Junta General d'Accionistes.
En aquesta partida tan complexa importa cada aparició pública, presentació de resultats o acte protocol·lari. Qualsevol moment és ideal per escenificar la imatge que tots dos volen projectar. En el cas del Banc Sabadell, el compte enrere a la junta s'ha produït amb novetats importants. Fa una setmana, el ministre d'Economia, Carlos Cuerpo, va declarar a RAC 1 que "si es tanquen oficines, això podria ser un pas enrere". Unes paraules que reforcen la preocupació del govern espanyol pel que fa a l'OPA i que podrien avançar una intervenció de l'executiu central un cop la CNMC conclogui la seva anàlisi.
Això és el que desitja el Sabadell. Des del passat 7 de febrer, el conseller delegat del banc vallesà, César González-Bueno, ha convidat reiteradament el govern de Pedro Sánchez a entrar en l'operació. Quan Competència deliberi, el ministeri d'Economia tindrà 15 dies hàbils per activar la fase 3 de l'OPA. En cas que ho fes, s'iniciarà un altre compte enrere: l'executiu disposarà de 30 dies hàbils més per imposar les seves condicions basant-se a l'interès general i la cohesió territorial. Fins i tot, podria paralitzar l'operació sine die i sol·licitar una anàlisi més detallada abans d'implementar els seus remedies. En qualsevol cas, però, podrà prohibir la fusió.
A la Junta General d'Accionistes, el Sabadell proposarà augmentar el dividend en 400 milions i distribuir l'equivalent a un 22% del total del valor borsari del banc el passat mes de febrer
Aquest possible calendari encara s'ha de desplegar, però, mentrestant, els accionistes del Sabadell han anat efectuant moviments. Aquesta setmana, l'asseguradora Zurich ha superat el 4% del capital de l'entitat catalana, un fet que l'ha convertit en el segon màxim accionista després de BlackRock (6,417%). El fet s'ha produït després de dues setmanes de compres d'accions continuades per part del grup suís. Fa menys d'un mes, ja vam repassar que Zurich liderava el gruix de grans accionistes contraris a l'OPA. Entre altres coses, perquè, en cas de fusió, el BBVA posseeix un acord d'exclusivitat amb Allianz que motivaria que l'aliança de l'asseguradora suïssa amb el Sabadell (vigent des del 2008) s'hagués d'extingir prèvia indemnització.
D'aquesta manera, la Junta General d'Accionistes del pròxim dijous 20 de març es presenta com una oportunitat d'escenificar "l'oposició social aclaparadora" que González-Bueno va afirmar que existia contra l'OPA del BBVA. A més, durant la cita es proposarà augmentar el dividend en 400 milions, de manera que podran distribuir als accionistes un total de 53 cèntims per acció durant l'any vinent, és a dir, l'equivalent a un 22% del total del valor borsari del banc el passat mes de febrer. "Cap dels grans bancs a Espanya té previst lliurar una proporció similar", recordava fa un mes el president del Sabadell, Josep Oliu. Tot i això, aquesta oferta estarà supeditada al rebuig de l'OPA, ja que els terminis de pagament s'estenen més enllà de juliol, mes en què es preveu que es voti l'operació.
Què farà el BBVA?
El passat 6 de març, els títols del Sabadell van enfilar-se a un màxim de 2,74 euros per acció. El mateix dia del 2024, el seu valor era d'1,28 euros. En un any, la variació supera el 96%. Durant aquest 2025, només Indra ha millorat el seu ritme de creixement, per sobre del 40%. Amb tot, el preu objectiu de les accions del banc català no deixa d'augmentar, i ja hi ha algunes firmes d'anàlisi, com ara JB Capital, AlphaValue o Keefe, Bruyette & Woods (KBW), que preveuen que els títols trenquin enguany el llindar dels tres euros. La pregunta és: apujarà el BBVA l'oferta pel Sabadell, tal com estan descomptant els mercats?
De moment, es manté la negativa, malgrat que experts com Jaume Puig, CEO i CIO de GVC Gaesco Gestión, ja van avançar a L'empresa al dia que aquesta postura és molt habitual en aquest tipus de transaccions financeres. El que sí que ha anunciat aquesta setmana l'entitat basca (en aquest cas, a la Comissió de Borsa i Valors dels Estats Units -la SEC-) és la seva intenció de reduir el consell d'administració del Sabadell un cop l'OPA tiri endavant. Actualment, el banc català disposa de 15 consellers, quatre per sobre del mínim d'11 representants que estableixen els estatuts. El BBVA proposa rebaixar aquest mínim, malgrat que es compromet a deixar si més no cinc consellers, i a no tocar la quota d'independents.
D'aquesta manera, en cas que la fusió no prosperi a la primera, l'entitat biscaïna mantindria igualment el control del consell d'administració del Sabadell i faria palesa la seva majoria a l'òrgan de govern. "Això podria suposar que el BBVA designi a més de la meitat de consellers del Sabadell", recalquen al document. Tot plegat, però, xoca frontalment amb les declaracions de González-Bueno fa un mes, durant la presentació de resultats: "Per què et compraries una cosa sense poder fusionar-la, si té molt pocs avantatges i molts inconvenients?", va preguntar-se. Aleshores, l'adquisició sense fusió no formava part de la partida. Ara, el BBVA ja ho preveu com un moviment més.
Caldrà veure si Carlos Torres i Onur Genç, respectius president i conseller delegat del BBVA, anticipen alguns dels moviments a la Junta General d'Accionistes que el banc basc celebrarà l'endemà de la del Sabadell, en què s'aprovarà el pagament d'un dividend de 41 cèntims per acció. El pronòstic és culminar la fusió abans de l'estiu, però ja s'ha vist que l'entitat biscaïna està patint a l'hora de complir amb els terminis fixats. A més, a l'informe remès a la SEC també reconeix un augment del cost de capital previst, que passa dels 30 punts bàsics calculats la primavera del 2024 als 62 punts bàsics actuals (costos de reestructuració inclosos).
Si les coses surten com ha previst el BBVA, la quota de mercat del nou banc superaria el 24% al negoci de les pimes
En qualsevol cas, el BBVA vol presentar un pla estratègic 2025-2029 durant el segon semestre d'enguany. La integració del Sabadell resultarà clau per ajudar a vertebrar la prioritat absoluta de l'entitat d'impulsar el negoci de les pimes. Si les coses surten com han previst, la quota de mercat del nou banc superaria el 24% en aquest àmbit. De moment, però, estem molt lluny de tota estimació, sigui basca o catalana. Cap dels jugadors ha demostrat tenir encara el moviment guanyador en aquesta llarga partida d'escacs que manté enjòlit el sector financer.