La OPA hostil del BBVA sobre el Banc Sabadell se ha convertido en una de las mejores partidas de ajedrez de los últimos tiempos. Ninguno quiere mostrar su jugada, pero ambos luchan por imponer el relato de que las cosas marchan como desean. La realidad, sin embargo, es que esta semana hemos superado los cuatro meses de espera desde que la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) decidió alargar a una segunda fase el período de estudio de los efectos de la operación, y de momento no ha deliberado. Ahora bien, eso no quiere decir que no se hayan producido movimientos. Más allá de las primeras filtraciones sobre la resolución, esta semana ha sido protagonista la judicialización del caso, con la admisión a trámite del recurso de Foment del Treball contra la decisión de Competencia de excluir de la segunda fase a las 79 entidades que presentaron alegaciones contra la OPA. Aún se desconoce el alcance de este recurso, pero sí se sabe una cosa: la semana que viene, los protagonistas serán sus participantes. Jueves 20 y viernes 21, el Sabadell primero y el BBVA después celebrarán su Junta General de Accionistas.
En esta partida tan compleja importa cada aparición pública, presentación de resultados o acto protocolario. Cualquier momento es ideal para escenificar la imagen que ambos quieren proyectar. En el caso del Banc Sabadell, la cuenta atrás a la junta se ha producido con novedades importantes. Hace una semana, el ministro de Economía, Carlos Cuerpo, declaró a RAC 1 que "si se cierran oficinas, esto podría ser un paso atrás". Unas palabras que refuerzan la preocupación del gobierno español respecto a la OPA y que podrían avanzar una intervención del ejecutivo central una vez la CNMC concluya su análisis.
Eso es lo que desea el Sabadell. Desde el pasado 7 de febrero, el consejero delegado del banco vallesano, César González-Bueno, ha invitado reiteradamente al gobierno de Pedro Sánchez a entrar en la operación. Cuando Competencia delibere, el ministerio de Economía tendrá 15 días hábiles para activar la fase 3 de la OPA. En caso de que lo hiciera, se iniciará otra cuenta atrás: el ejecutivo dispondrá de 30 días hábiles más para imponer sus condiciones basándose en el interés general y la cohesión territorial. Incluso, podría paralizar la operación sine die y solicitar un análisis más detallado antes de implementar sus remedies. Sin embargo, en cualquier caso podrá prohibir la fusión.
En la Junta General de Accionistas, el Sabadell propondrá aumentar el dividendo en 400 millones y distribuir el equivalente a un 22% del total del valor bursátil del banco el pasado mes de febrero
Este posible calendario aún se debe desplegar, pero, mientras tanto, los accionistas del Sabadell han ido realizando movimientos. Esta semana, la aseguradora Zurich ha superado el 4% del capital de la entidad catalana, un hecho que la ha convertido en el segundo máximo accionista después de BlackRock (6,417%). El hecho se ha producido después de dos semanas de compras de acciones continuadas por parte del grupo suizo. Hace menos de un mes, ya repasamos que Zurich lideraba el grueso de grandes accionistas contrarios a la OPA. Entre otras cosas, porque, en caso de fusión, el BBVA posee un acuerdo de exclusividad con Allianz que motivaría que la alianza de la aseguradora suiza con el Sabadell (vigente desde 2008) tuviera que extinguirse previa indemnización.
De esta manera, la Junta General de Accionistas del próximo jueves 20 de marzo se presenta como una oportunidad de escenificar "la oposición social abrumadora" que González-Bueno afirmó que existía contra la OPA del BBVA. Además, durante la cita se propondrá aumentar el dividendo en 400 millones, de manera que podrán distribuir a los accionistas un total de 53 céntimos por acción durante el año siguiente, es decir, el equivalente a un 22% del total del valor bursátil del banco el pasado mes de febrero. "Ninguno de los grandes bancos en España tiene previsto entregar una proporción similar", recordaba hace un mes el presidente del Sabadell, Josep Oliu. Sin embargo, esta oferta estará supeditada al rechazo de la OPA, ya que los plazos de pago se extienden más allá de julio, mes en el que se prevé que se vote la operación.
¿Qué hará el BBVA?
El pasado 6 de marzo, los títulos del Sabadell se dispararon a un máximo de 2,74 euros por acción. El mismo día de 2024, su valor era de 1,28 euros. En un año, la variación supera el 96%. Durante este 2025, solo Indra ha mejorado su ritmo de crecimiento, por encima del 40%. Con todo, el precio objetivo de las acciones del banco catalán no deja de aumentar, y ya hay algunas firmas de análisis, como JB Capital, AlphaValue o Keefe, Bruyette & Woods (KBW), que prevén que los títulos rompan este año el umbral de los tres euros. La pregunta es: ¿subirá el BBVA la oferta por el Sabadell, tal como están descontando los mercados?
De momento, se mantiene la negativa, a pesar de que expertos como Jaume Puig, CEO y CIO de GVC Gaesco Gestión, ya avanzaron en L'empresa al dia que esta postura es muy habitual en este tipo de transacciones financieras. Lo que sí ha anunciado esta semana la entidad vasca (en este caso, a la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos -la SEC-) es su intención de reducir el consejo de administración del Sabadell una vez la OPA tire adelante. Actualmente, el banco catalán dispone de 15 consejeros, cuatro por encima del mínimo de 11 representantes que establecen los estatutos. El BBVA propone rebajar este mínimo, aunque se compromete a dejar al menos cinco consejeros, y a no tocar la cuota de independientes.
De esta manera, en caso de que la fusión no prospere a la primera, la entidad vizcaína mantendría igualmente el control del consejo de administración del Sabadell y haría palpable su mayoría en el órgano de gobierno. "Esto podría suponer que el BBVA designe a más de la mitad de consejeros del Sabadell", recalcan en el documento. Todo ello, sin embargo, choca frontalmente con las declaraciones de González-Bueno hace un mes, durante la presentación de resultados: "¿Por qué te comprarías una cosa sin poder fusionarla, si tiene muy pocas ventajas y muchos inconvenientes?", se preguntó. Entonces, la adquisición sin fusión no formaba parte de la partida. Ahora, el BBVA ya la prevé como un movimiento más.
Habrá que ver si Carlos Torres y Onur Genç, respectivos presidente y consejero delegado del BBVA, anticipan algunos de los movimientos en la Junta General de Accionistas que el banco vasco celebrará al día siguiente de la del Sabadell, en la que se aprobará el pago de un dividendo de 41 céntimos por acción. El pronóstico es culminar la fusión antes del verano, pero ya se ha visto que la entidad vizcaína está sufriendo a la hora de cumplir con los plazos fijados. Además, en el informe remitido a la SEC también reconoce un aumento del coste de capital previsto, que pasa de los 30 puntos básicos calculados en la primavera de 2024 a los 62 puntos básicos actuales (costes de reestructuración incluidos).
Si las cosas salen como ha previsto el BBVA, la cuota de mercado del nuevo banco superaría el 24% en el negocio de las pymes
En cualquier caso, el BBVA quiere presentar un plan estratégico 2025-2029 durante el segundo semestre de este año. La integración del Sabadell resultará clave para ayudar a vertebrar la prioridad absoluta de la entidad de impulsar el negocio de las pymes. Si las cosas salen como han previsto, la cuota de mercado del nuevo banco superaría el 24% en este ámbito. De momento, sin embargo, estamos muy lejos de toda estimación, ya sea vasca o catalana. Ninguno de los jugadores ha demostrado tener aún el movimiento ganador en esta larga partida de ajedrez que mantiene en vilo al sector financiero.